一、利率對(duì)股市的影響機(jī)制與屬性定位

 

“做股票，看利率的臉色行事”。自股市誕生以來，股市中人大多關(guān)注利率的變化，這是因?yàn)槔�率�?duì)股市的影響不但立竿見影，而且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，例如降低利率，股市便會(huì)應(yīng)聲上漲，但也有例外的時(shí)候。這里主要強(qiáng)調(diào)由于利率調(diào)整屬間接調(diào)控行為，導(dǎo)致的股市波動(dòng)只是利率調(diào)整的“副產(chǎn)品”，歷史上專為調(diào)控股市而采取利率調(diào)整的次數(shù)為之甚少，在我國(guó)證券化率尚低的今天，就更不應(yīng)該將調(diào)控股市作為利率調(diào)控的“主產(chǎn)品”，因?yàn)槔�率的調(diào)整還會(huì)引起生產(chǎn)、貿(mào)易、投資、消費(fèi)等諸多方面的利益調(diào)整。

 

二、利率效果的弱化與政策模式差異

 

此外，這里還有必要指出，利率對(duì)股市發(fā)生作用的效果愈來愈不明顯，如若做股票，只看利率的臉色行事，投資者（特別是指那種專作短期投資的短線客）必定虧多盈少，原因在于利率在一般情況下是不會(huì)輕易變動(dòng)的，而各國(guó)央行的利率政策一般來說主要有兩種：事后補(bǔ)救及事前預(yù)防。在新興市場(chǎng)國(guó)家一般偏重于前者，而在市場(chǎng)化較高的國(guó)家或地區(qū)一般偏重于后者，因此在新興市場(chǎng)國(guó)家（如我國(guó)），利率如有變動(dòng)則說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過冷或過熱，而經(jīng)濟(jì)的過冷或過熱首先應(yīng)是通過諸如物價(jià)、投資、政府的轉(zhuǎn)移支付等表現(xiàn)出來，利率只不過是一種事后補(bǔ)救措施，聰明的投資者應(yīng)在利率調(diào)整之前便根據(jù)相關(guān)指標(biāo)作出買賣決策，如若只根據(jù)利率操作，就會(huì)屢屢跌眼鏡。

 

三、政策啟示與理性預(yù)期的重要性

 

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，利率重在事前預(yù)防（如美聯(lián)儲(chǔ)于1994年連續(xù)6次調(diào)高儲(chǔ)備基金利率），但我們認(rèn)為這種事前預(yù)防對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展是有利的，投資者不據(jù)利率操作也不會(huì)發(fā)生多大虧損（在美聯(lián)儲(chǔ)于1994年連續(xù)6次調(diào)高儲(chǔ)備基金利率的情況下，道瓊斯指數(shù)仍比年初上漲了2%）。因此羅杰斯指出：獨(dú)立思考非常重要，量子基金的理財(cái)者具有預(yù)知?jiǎng)e人尚未覺察的重大長(zhǎng)期性變化的本領(lǐng)。這種“別人尚未覺察的重大變化”引用到這里就是先于利率調(diào)整作出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。由此可見，利率調(diào)整的股市調(diào)控辦法的效果在日益減弱。對(duì)我國(guó)政府而言，則應(yīng)在利率政策的運(yùn)用上將事后補(bǔ)救逐漸過渡到事前預(yù)防，以避免被動(dòng)，爭(zhēng)取主動(dòng)。理性預(yù)期學(xué)派就認(rèn)為如果政府的政策滯后于公眾的對(duì)策，其效果是不大的，要想政策取得如期效果的惟一辦法就是做出奇特的決策，使公眾不能預(yù)料。